嘉能可过冬截至北京时间9月29日22时30分，散户7个小时，嘉能可在伦敦市场的股价下跌了16.74%。在前一日的下跌之后，市场完全恢复了比较的安静。这家全球大宗商品贸易巨头，其股价在周一下跌了将近30%后，一度引发了市场的混乱。

市场一度忧虑，巨头因为过去保守的高负债难以承受，经常出现债务危机。但是，最少目前这一幕没经常出现。

但是，目前大宗商品的持续下滑仍没转变的迹象，形势仍不悲观。只是，在面临大大上行的市场形势，既不要忽略风险，也不要过度混乱。

“今年以来，各大投资银行解散大宗商品业务，嘉能可贷款增加。因为金属价格暴跌，嘉能可通过抵押存货取得融资的规模更加小，同时因为评级的上调，嘉能可通过发售债券融资的渠道也被切断，不能自由选择出售资产方式来应付届满的短期债务。”招商期货有色研究员许红萍回应。

截至北京时间9月29日22时30分，散户7个小时，嘉能可在伦敦市场的股价下跌了16.74%。市场完全恢复了比较的安静。

而在此前一天，在欧美及大宗商品下滑的率领下，嘉能可遭遇上市以来仅次于跌幅，当日暴跌29.42%。“今年以来，各大投资银行解散大宗商品业务，嘉能可取得贷款增加。”招商期货许红萍回应，而金属资产的持续下滑是嘉能可股价下跌的主要原因。

许红萍也指出，“近年来经常出现债务危机的贸易公司好比嘉能可一家，而是个普遍现象。”对于“商品雷曼坍塌”的忧虑，多数业内人士并不尊重。不过，由于全球及中国经济的上升趋势并未减半，大宗商品价格仍将持续承压。

保守扩展纳吉的祸“大宗商品的持续下滑是造成嘉能可股价下跌的主要原因。”多数拒绝接受21世纪经济报导记者专访的业内人士回应。不受中国经济上升带给的市场需求上升等因素影响，近年来，铜、铝、铁矿石等大宗商品价格持续下跌，目前已跌到至十多年来低位。

“嘉能可作为全球仅次于的大宗商品贸易商之一，为了维持市场占有率，嘉能可仍然保守扩展，在铜、锌等多个品种保持很高的库存。大宗商品价格下跌，资产大跌相当严重，这在全球主要矿产公司中也较为广泛。

”国内一家大型期货公司金融总部研究员回应。资料表明嘉能可是世界仅次于的资源公司之一，是90多种自然资源的生产商和交易商。经过多年的收购扩展，嘉能可沦为世界第四大矿业生产集团，同时还将悉数进账全球仅次于电煤贸易企业和铬铁生产商、仅次于锌生产商、第三大铜矿铁矿商和第四大镍矿铁矿商。

作为大宗商品公司，铜价就是嘉能可的生命线，铜的销售贡献了嘉能可36%的业绩，除此之外，贸易贡献了嘉能可42%的业绩，但这部分受到大宗商品价格变动的影响并不大。而铜价在2015年5月份到9月份，在中国经济数据有利以及中国股市下跌引起的对中国经济快速增长的忧虑情绪下，持续暴跌到6年的新高，根据LME数据表明，铜价从6400附近跌4855。“实质上，嘉能可仍然通过低息负债的方式来补足经营性现金流，通过抵押金属资产向金融机构融资。

不过，由于大宗商品价格下跌，作为抵押物的价值暴跌，嘉能可被迫持续减少保证金。”西南期货高级研究员夏学钊讲解。数据表明，目前，嘉能可的资产负债率高于70%，不过，公司的现金及现金等价物仅有为31亿美元，而短期借贷及长年借贷当期届满部分超过114亿美元。

嘉能可流动资产合计513亿美元，而流动负债合计超过455亿美元，流动资产小于流动负债。从历年数据来看，2013年、2014年、2015年上半年，嘉能可短期债务及长年借贷当期届满部分分别为165亿美元、120亿美元和114亿美元，嘉能可仍然维持低负债运营模式。而同期，嘉能可存货分别为228亿美元、244亿美元、236亿美元，在商品价格相当严重下降的背景下，其依然持有人大量的商品存货，未显著上升。“今年以来，各大投资银行解散大宗商品业务，嘉能可贷款增加。

因为金属价格暴跌，嘉能可通过抵押存货取得融资的规模更加小，同时因为评级的上调，嘉能可通过发售债券融资的渠道也被切断，不能自由选择出售资产方式来应付届满的短期债务。”招商期货有色研究员许红萍回应。

实质上，嘉能可周一股价下跌也与整个欧美市场及大宗商品市场疲软有关。9月28日，欧美市场上，标普500暴跌2.6%、纳斯达克跌到3%、嘉能可所在市场——英国丰时则暴跌2.5%。大宗商品市场，美国wti11月油价收跌1.26美元，跌幅2.78%，ice布伦特11月油价暴跌2.59%，伦铜则暴跌1.1%，报收4968美元。

“雷曼时刻”目前仍未来临由于对商品价格持续暴跌的忧虑及嘉能可债务集中于愈演愈烈，市场蓬勃发展一场“商品雷曼坍塌”的辩论。金融评论网站Zerohedge指出，一旦嘉能可丧失投资级信用评级，那有可能启动时“大宗商品的雷曼时刻”。

随着所有抵押及再行抵押品所求艰难，整个大宗商品矿产行业都将被接踵而来灾难之中，倒地的就好比是嘉能可一家大宗商品贸易巨头了。高盛此前在一篇分析报告中回应，“多数嘉能可的信用指标深陷投资级边缘。最后，在外汇汇率平稳的情况下，如果现货大宗商品价格更进一步暴跌5%，那么，多数嘉能可的信用评级指标将跌出维持投资级信评所须要的范围。

这意味著，市场对该公司的担忧将迅速再次经常出现。”当前，穆迪和标普仍然保持着嘉能可Baa和BBB的评级，但是，9月初早已将未来发展调整出了“负面”。根据穆迪和标普的评级指标，拒绝公司将清净负债与息税保险费摊销前利润的比值无法小于3，而根据当前环境的盈利预测表明，嘉能可是很难保持寄居这样的指标比例的。

“评级如果上调，嘉能融资利率将下降1-2%，意味著每年必需多缴纳5-10亿美元的利息”，招商证券有色行业分析师谢鸿鹤预计。这或许早已构成恶性循环，铜价暴跌，业绩下降，评级机构上调评级，资金成本上升，挤兑资产和库存金属借钱，金属价格之后下降，业绩更进一步下降。不过，招商证券预计，按照公司目前的债务水平，假设评级上调后公司融资利率下降1-2%，并且保持目前的融资规模，公司追加的利息支出水平也仅有为5-10亿美元;必要地增加支出、传输成本、增加债务才可抵销影响。“我们指出市场的担忧有些暴力行为了。

”招商证券有色行业分析师谢鸿鹤说道，“与雷曼兄弟有所不同，嘉能可作为矿业集团，资产还是不具备流动性的，只是价格的问题。后面，我们指出嘉能可不会通过盘活资产的方式来筹集资金，需要覆盖面积其债务以及下降的利息成本，而会只能挤兑236亿的库存，这样就会更进一步骨折期货市场。

”目前，嘉能可已宣告旗下坐落于非洲的两个旗舰铜矿将投产18个月。周一，嘉能可表示同意将其坐落于巴西的Araguaia镍矿以800万美元价格出售给HorizonteMinerals公司，嘉能可目前谋求转让非主营资产来减少债务。此外，彭博援引消息人士称之为，嘉能可已聘用花旗和瑞士信贷来协助他们出售旗下农业业务一部分股份。

目前洽谈的潜在买家还包括一些主权基金和几家亚洲的贸易公司。“实质上，近年来经常出现债务危机的贸易公司好比嘉能可一家，而是个普遍现象。此前，亚洲仅次于的商品贸易商来宝集团信用债权人掉期(CDS)大幅度下跌，市场某种程度忧虑莱宝集团经常出现债务债权人，而力拓、必和必拓等矿产公司持有人资产某种程度大幅度大跌，财务状况不佳。

”许红萍回应。夏学钊指出，“嘉能可仍持有人大量金属资产，而不是如雷曼一样金融资产，通过挤兑需要减低债务压力。

嘉能可现状主要是向市场展现出信心以夺得新的融资。”对于嘉能可挤兑资产对商品价格的冲击，许红萍指出，“短期挤兑大量资产的确不会对大宗商品市场导致冲击，但从长年来看，这只是存量资产持有者的转变，未转变商品的供需。”“就算嘉能可倒闭的极端情况经常出现，也会经常出现同步反应。

而嘉能可目前仍有多种途径解决问题债务危机。”上述大型期货公司研究员回应。

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